ما هي العملات المستقرة ؟

هناك قسم في العملات الرقمية يُسمى العملات المستقرة. 

من المفترض أن تكون العملات المستقرة 1 دولار أمريكي ، عادةً. في بعض الأحيان يكون سعرها 1 يورو أو 1 وون ، لكنها عادة لا تكون كذلك. يمكن إلقاء اللوم في ذلك على هيمنة الدولار الأمريكي. 

توجد العملات المستقرة بحيث يمكن لأصحاب العملات الرقمية الدخول والخروج من الدولار بسهولة دون الحاجة إلى بنك للموافقة على عمليات الإيداع والسحب. تعمل العملات المستقرة على تسهيل معظم حجم تداول العملات المشفرة وتقوية دائرة العملات المشفرة التي لا تنتهي أبداً وهي “DeFi” (التمويل اللامركزي). الأهم من ذلك ، يتم استخدام العملات المستقرة من قبل المواطنين الخاضعين للحكومات الشمولية التي تحفز التضخم المفرط.

هناك عدد قليل من العملات المستقرة ، لكن الأبرز تيثر (USDT) وعملة الدولار الأمريكي (USDC) و binance USD (BUSD) و Dai (DAI). بشكل ملحوظ أيضاً ، كان لدينا terraUSD (UST). هذه هي أكبر خمس عملات مستقرة وتمثل ما يقرب من 160 مليار دولار من القيمة. 

ثلاثة من هذه العملات المستقرة (USDT ، USDC ، BUSD) هي عملات ثابتة مضمونة صادرة عن كيانات مركزية. تمتلك هذه الكيانات خزانة من الدولارات تدعم كل عملة بحيث يمكن استرداد كل عملة مقابل 1 دولار من قبل صاحبها من المُصدر.

تختلف DAI من حيث أنها مضمونة ومدعومة بمحفظة متنوعة من أصول التشفير. بدلاً من إصدارها من قبل كيان مركزي ، تقوم منظمة لامركزية مستقلة (أو “DAO”) تسمى MakerDAO بإدارة DAI.

DAI مدعومة بالعملات المشفرة بدلاً من الدولارات ، لكنها ، وهذا أمر بالغ الأهمية ، مغطاة بضمانات إضافية.

يختلف UST أيضاً. انها ليست مضمونة على الإطلاق. إنها عملة مستقرة خوارزمية يتم تشغيلها بواسطة بروتوكول Terra. بدلاً من ذلك ، يتم دعمه بواسطة رمز تشفير يسمى LUNA. ولكن كيف يعمل هذا ؟

عندما يكون سعر UST مرتفعاً جداً (أعلى من 1 دولار أمريكي) ، يحفز البروتوكول المستخدمين على حرق (تدمير) رموز LUNA الرقمية وتعدين UST. عندما يكون سعر UST منخفضاً جداً (أقل من 1 دولار أمريكي) ، يحفز البروتوكول المستخدمين على حرق (تدمير) UST وتعدين رموز LUNA.

كيف حدث انهيار UST و Luna ؟

انهارت آلة النقود Terra بالكامل يوم الأربعاء 11 مايو / أيار. 

يقف الفشل شبه الكامل لمحبوب التمويل اللامركزي (DeFi) كدرس مهم في المخاطر النظامية للعملات المستقرة الخوارزمية – الكأس المقدسة المراوغة للعملات المشفرة.

كيف بدأ الانهيار ؟ وما هو دور Anchor ؟

جاءت إحدى أولى الإشارات على أن الأمور تسير بشكل خاطئ بالنسبة للعملات المستقرة عندما بدأت UST في Anchor في الانخفاض يوم السبت.

تقدم Anchor عائدات رائدة في السوق تصل إلى 20٪ سنوياً للمستخدمين الذين يودعون UST الخاصة بهم على المنصة. 

قبل أن يبدأ UST في الانخفاض في وقت متأخر من يوم السبت ، كانت Anchor موطناً لـ 75٪ من إجمالي المعروض المتداول من UST. هذا 14 مليار دولار من UST من إجمالي المعروض المتداول البالغ 18 مليار دولار.

مع وجود الكثير من UST المغلقة في Anchor ، أصبح من الواضح أن معظم المستثمرين كانوا يشترون العملة المستقرة بهدف وحيد هو جني عوائد Anchor الحلوة والرائعة. اعتماداً على من تسأل ، كانت علاقة Anchor بـ UST إما آلية بارعة لتصنيع منفعة للعملات المستقرة الوليدة ، أو إنفاقاً تسويقياً مسرفاً لجذب رأس مال المرتزقة غير الموالي.

قال النقاد إن عائدات Anchor العالية كانت غير مستدامة – مدعومة بشكل مصطنع من Terra Builders Terraform Labs (TFL) وداعموها الكبار. ويقولون إن انخفاض العائد قد يؤدي إلى فرار المودعين في UST من Anchor (و UST) بحثاً عن عائدات أعلى.

بدا النظام مشابهاً لنظام Uber الشاب ، حيث قام أصحاب رؤوس الأموال بدعم رسوم ركوب الأشخاص في محاولة طويلة الأجل لتحقيق الهيمنة على السوق. بدلاً من أسعار سيارات الأجرة الأرخص ، تم استخدام عائدات Anchor المتضخمة لجذب الناس إلى نظام UST البيئي – على أمل أن يكون دائم.

 كانت المشكلة ، وفقاً للنقاد ، هي أن TFL وشركائها لا يمكنهم سوى دعم المستثمرين لفترة محددة. في مرحلة ما ، ستنضب الأموال ، وكذلك عملاء Anchor (والراغبين بامتلاك UST).

على الرغم من أن Anchor لم تُجبر أبداً على خفض معدلات العائد بشكل كبير للغاية ، فقد انخفضت ودائع UST بشكل حاد خلال بداية الأسبوع ، من 14 مليار دولار إلى 3 مليارات دولار. 

كان استنزاف الكثير من الأموال من المحور الأساسي في UST يشير إلى خسارة فادحة في الثقة في بروتوكول Terra بأكمله. مع وجود عدد قليل من حالات الاستخدام الأخرى لـ UST التي تتجاوز Anchor ، فمن المحتمل أن تنتهي معظم عمليات السحب من النظام الأساسي في السوق المفتوحة.

كما قد يتوقع المرء ، ساهم الصرف الهائل من Anchor في السوق المفتوحة في ضغوط بيع كبيرة على نظام Terra البيئي.

UST ، ما يسمى بالخوارزمية المستقرة / algorithmic stablecoin ، تعمل مع العملة الشقيقة ، LUNA ، للحفاظ على سعر يبلغ حوالي دولار واحد باستخدام مجموعة من ميكانيكا التعدين والحرق على السلسلة. 

من الناحية النظرية ، من المفترض أن تضمن هذه الآليات إمكانية استخدام دولار أمريكي واحد من UST لصك دولار واحد من LUNA – والذي يعمل كنوع من ممتص صدمات السعر العائم لتقلب UST.

لماذا لم تنجح آليات النظام البيئي Terra المزعومة ؟

أدت ضغوط البيع الهائلة إلى انخفاضات حادة في أسعار كل من LUNA و UST. في النهاية ، قلبت القيمة السوقية لـ LUNA رأس المال UST لأول مرة. عندما لم يعد هناك دولار واحد من LUNA لكل دولار واحد من UST ، يخشى بعض المتداولين اليقظين أن يصبح النظام بأكمله متعسراً (لأن حاملي UST لن يكون لديهم طريقة واضحة “لسحب الأموال” إلى LUNA في حالة وجود بنك واسع النطاق ينسحب). 

سواء كان هذا الخوف عادلاً أم لا ، من الصعب أن نتخيل أن التأثير النفسي للانغماس في الأسعار و “تقلب” القيمة السوقية UST-LUNA لم يسبب حتى مزيد من بيع العملة.

كيف تفاعل مطورو Luna مع الانهيار ؟

من أجل دعم سعر UST ، قامت Luna Foundation Guard (LFG) ، المدافعون الرسميون عن نظام Terra ، بنشر أكثر من 2 مليار دولار في احتياطيات البيتكوين (BTC) التي تم تشكيلها حديثاً.

بدأ Do Kwon في اكتساح BTC خارج السوق في الأشهر الأخيرة في محاولة لدعم UST ، إذا احتاج ربطه للدفاع.

في اختبارها الأول (وربما النهائي) لهذه الآلية ، قامت LFG “بإعارة” أصول احتياطية بمليارات الدولارات لصانعي السوق المحترفين ، مما أدى إلى استنزاف محافظ blockchain الخاصة بـ LFG بالكامل تقريباً في هذه العملية.

الآن ، بينما تكافح LFG لزيادة احتياطاتها الفارغة مع مستثمرين جدد ، يسعى صناع السوق للدفاع بنشاط عن ربط UST من خلال نشر رأس مال الإنقاذ في البورصات وتجمعات السيولة.

في حين أن رأس مال الإنقاذ من احتياطيات Terra حقق نجاحاً متواضعاً في رفع أسعار UST و LUNA يوم الثلاثاء ، كانت أسعار كليهما متقلبة للغاية حتى الساعات الأولى من صباح يوم الأربعاء.

في هذه المرحلة ، بدا أن جميع الرهانات قد توقفت عن التعافي السلس لـ UST. حتى عندما أعلن دو كوون على تويتر أن خطة إنقاذ UST قيد التنفيذ ، بدا أن ثقة السوق في المشروع قد انخفضت إلى أدنى مستوياتها على الإطلاق. 

في وقت من الأوقات ، انخفض سعر LUNA – الذي كان سعره يزيد عن 120 دولار أمريكي في وقت سابق من هذا العام – إلى أقل من دولار واحد. انخفض UST إلى أقل من 30 سنت لفترة وجيزة ، مما أدى إلى تساؤلات حول ما إذا كانت العملة “المستقرة” ستستعيد استقرارها.

من المحتمل أن يتم بيع الكثير من مئات الملايين من الدولارات من عملات البيتكوين المستخدمة لإنقاذ UST مباشرة إلى السوق في وقت مبكر من هذا الأسبوع. كان سحب النقود إلى العملات غير BTC ضرورياً للمتداولين الذين يأملون في الدفاع عن ربط UST.

تحكي الرسوم البيانية لأحجام تحويل صافي BTC هذه القصة ، حيث تظهر ارتفاعات هائلة في الحجم في 9-10 مايو / أيار حيث تم نشر احتياطيات Terra لأول مرة. في حين أن Terra لا تأخذ في الحسبان مجمل هذه الارتفاعات ، فإن مليارات الدولارات من احتياطيات Terra المحررة كان من المؤكد أن يكون لها تأثير.

من المحتمل أن تكون تقلبات احتياطي البيتكوين من Terra قد أضافت ضغط البيع إلى السوق المضطرب بالفعل.

يعتبر تأثير UST على السوق الأوسع نطاقاً هاماً في خضم كل الفوضى التي حدثت ذاك الأسبوع. إنه بمثابة تذكير لماذا لا تشكل العملات المستقرة – التي تشكل أساس التمويل اللامركزي – خطراً على المتداولين الفرديين فحسب ، بل تشكل خطراً منهجياً على النظام البيئي للعملات المشفرة بالكامل إذا لم تتم إدارتها بشكل مسؤول.

لذلك من غير المفاجئ أن يبدأ المنظمون والمشرعون بوضع ثقل قوانينهم على العملات المستقرة. 

الخلاصة

باختصار هذا هو ما حدث : 

انخفض UST إلى أقل من دولار واحد ، ولم تتمكن جميع المحاولات ، سواء من خلال خوارزمية بروتوكول Terra أو عن طريق الإقراض من احتياطيات LFG للشركات التجارية ، من إعادة UST إلى دولار واحد. بين UST و LUNA ، تم فقدان أكثر من 40 مليار دولار من القيمة. 

ما حدث بالضبط لا يهم. ما يهم حقاً هو أنه عندما يحدث شيء سيء ، لا يستطيع Terra التعامل معه. ما يهم أيضاً هو أن العملة المستقرة الخوارزمية غير المضمونة والخوارزمية ستفشل بغض النظر عن المدة التي تنجح فيها.

فشل النظام. ولكن على الجانب الآخر وللصراحة ، فقد حققت UST الثابتة نجاحاً كبيراً حتى اللحظة التي لم تكن كذلك. 

ماذا الآن ؟

على الرغم من انهيار LUNA و UST الأسبوع الماضي ، لا يزال بعض مراقبي السوق متفائلين بشأن التوقعات طويلة المدى للعملات المستقرة الخوارزمية ، والتي عادة ما تكون مدعومة بعملات مشفرة أخرى وتعتمد على المتداولين الذين يشترون ويبيعون الرموز الأساسية للحفاظ على ربطهم باستمرار.

قال بريان غالاغر ، المؤسس المشارك لـ Partisia Blockchain ، في رسالة Telegram في نهاية الأسبوع الماضي: “لا تزال الأيام الأولى من عملات الخوارزميات المستقرة. سيكون هناك العديد من الإخفاقات على طول الطريق لتثبيت الربط ، حيث إنهم في الغالب في المرحلة التجريبية. علينا أن نقبل الإخفاقات على طول المسار.”

ومع ذلك ، شبه النقاد البروتوكولات المصممة مثل UST ببروتوكولات مخطط بونزي (Ponzi scheme). قال الملياردير ومؤسس Pershing Square Capital بيل أكمان في تغريدة يوم الثلاثاء: “يبدو الأمر وكأنه نسخة مشفرة من مخطط هرمي. لقد وعد المستثمرون بعوائد بنسبة 20٪ مدعومة برمز رقمي مدفوع بقيمته فقط من خلال الطلب من مستثمرين جدد في الرمز المميز. لا توجد أعمال أساسية داعمة.”

وأضاف في تغريدة متابعة: “مخططات مثل LUNA تهدد النظام البيئي المشفر بأكمله. يجب على صناعة التشفير أن تضبط نفسها بنفسها بعيداً عن مشاريع التشفير الأخرى التي لا تحتوي على نماذج أعمال أساسية قبل أن تسبب اللوائح المعيقة انفجار الخير والشر”.

ما التوجيهات للمستقبل البعيد ؟

يجب أن يكون التاريخ درساً هنا ، عندما نرى حتماً ظهور نسخة مقلدة ناجحة من الخزانات الأرضية في عام 2027 أو أي شيء آخر.

نحن أيضاً محظوظون بشكل لا يصدق لأن UST و LUNA ليست كبيرة أو متشابكة بما يكفي لإحداث هستيريا جماعية في جميع الأسواق. أعتقد بصدق أننا كنا محظوظين لأن هذا حدث في عام 2022 وليس في عام 2030. وقد عبر مات ليفين من بلومبرج عن ذلك جيداً:

“بعد خمس سنوات من الآن ، إذا ذهبت كل عملة مشفرة إلى الصفر … حسناً ، لا أعرف كيف ستكون السنوات الخمس المقبلة ، لكن القصة المعقولة (اعتباراً من الأسبوع الماضي على أي حال!) هي أنه سيكون هناك تكامل مستمر للعملات المشفرة في الاقتصاد الحقيقي. سيكون المزيد من شركات التشفير كبيرة ومهمة ومتشابكة مع شركات أخرى ؛ ستكون أسهمهم في المؤشرات وسوف يقترضون الأموال من البنوك ويستخدمون أموالهم الخاصة لتمويل أعمال حقيقية. … ستُستخدم منصات التشفير للنشاط الاقتصادي الحقيقي ؛ سيستثمر الأشخاص العاديون مدخراتهم في تلك المنصات ، وسيتم استخدام هذه الاستثمارات لتمويل نشاط تجاري حقيقي غير مشفر.”

على أي حال ، يجب عليك أن تعترف بأننا سنشهد المزيد من العملات المشفرة في المزيد من الصناعات على المدى القصير إلى المتوسط. باستثناء المرة القادمة التي يفشل فيها عملات مستقرّة خوارزمية غير مضمونة ، لن تكون قيمتها 40 مليار دولار. قد يكون 400 مليار دولار. قد يكون ذلك كارثيا. يجب أن نتطلع إلى تجنب هذا السيناريو بأي ثمن.

ماذا تعلمنا أيضاً من انهيار UST ؟

على الجانب المشرق ، بطريقة ما لم تنهار عملة البيتكوين تماماً. من المحتمل بيع أكثر من 80,000 BTC من الخزانة التي تبلغ قيمتها 4 مليار دولار (لا يمكننا تأكيد ما إذا كان البيتكوين قد تم بيعه بالفعل ، ولكن تم إرساله إلى البورصات) أثناء الاندفاع المجنون لإعادة الخزانة إلى دولار واحد. 

تسبب ذلك في رد فعل سعري ، بالتأكيد ، ولكن مرة أخرى ، تم بيع سوق التشفير الأوسع لأن أشياء سيئة كانت تحدث لمشروع تشفير كبير (LUNA كانت في يوم من الأيام عاشر أكثر العملات المشفرة قيمة). أضف إلى ذلك بيئة الاقتصاد الكلي الهشة والشعور العام بالابتعاد عن المخاطرة في السوق ، والشعور أنه من المستحيل تقريباً أن لا تزال عملة البيتكوين تتمتع بقيمة سوقية تزيد عن 500 مليار دولار.

أعتقد أننا مخدرون لهذه الأعداد الكبيرة بالنظر إلى السوق الصاعدة غير المسبوقة في آخر 13 عام ، وهذا أمر يستحق التكرار. كانت عملة البيتكوين نسخة لا قيمة لها من النقد الإلكتروني من نظير إلى نظير أنشأها شخص مجهول في عام 2009. لم تضع أي شركة كبيرة أو حكومة تسويقية أو بحثية أو أموالاً قانونية وراءها ، ومع ذلك فهي الآن أحد الأصول الكبيرة الجادة التي يشغلها السياسيون المهمون والممولين.

ولكن إذا كان التاريخ يشير إلى أي شيء ، فنحن ما زلنا بحاجة للتأكد من أن الثقة المفرطة لا تحصل على أفضل ما في “مستقبلنا”.